摘要：事件：公司发布中报，1H2022 实现收入 84.33 亿元，同比增长 9.7%，实现归母净利润 5.29 亿元，同比下降 20.65%，扣非归母净利润 4.84 亿元，同比下降 21%;公司单 Q2 实现收入 42.05 亿元，同比增长 ...
事件：公司发布中报，1H2022 实现收入 84.33 亿元，同比增长 9.7%，实现归母净利润 5.29 亿元，同比下降 20.65%，扣非归母净利润 4.84 亿元，同比下降 21%;公司单 Q2 实现收入 42.05 亿元，同比增长 8.5%，实现归母净利润 2.53 亿元，同比下降 25.1%，扣非归母净利润 2.29 亿元，同比下降 28.1%。
点评：
文创龙头营收发展显韧性，科力普增速亮眼。公司 1H2022 实现收入 84.33亿元，同比增长 9.7%;单 Q2 实现收入 42.05 亿元，同比增长 8.5%;上半年在疫情影响传统核心业务和零售大店的情况下，公司营收规模仍取得稳健增长。分业务看，1)传统核心业务：公司 1H2022 实现收入约35.9 亿元，同比下降 12%，其中晨光科技实现收入约 2.3 亿元，同比增长 2%。2)办公直销业务：上半年实现收入 44 亿元，同比增长 40.7%，期内科力普成功入围央企、政府、金融等客户项目，品类方面着力拓展营销礼品及MRO 供应链开发，期内科力普实现净利润 1.3 亿元，同比增长 87%，
净利率约 2.95%，同比+0.7pct。3)零售大店：上半年实现收入 4.3 亿元，同比下降 10%，;截止1H22 公司全国拥有 534 家零售大店，环比 2021 年底增长 11 家，其中九木杂物社 481 家(直营 324 家，加盟 157 家)，晨光生活馆 53 家。分产品看，上半年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品分别实现收入 10.09 亿元、13.54 亿元、14.45 亿元、2.21 亿元，分别同比变化30.63%、-3.74%、-1.02%、-5.89%。分地区看，公司上半年境内、境外分别实现收入 81.1 亿元、3.2 亿元，同比提升 8.23%、68.2%，境外收入增长主要由于 2021 年 9 月收购贝克曼并表，期内贝克曼实现收入0.9 亿元。
费用优化效能提升，利润受疫情扰动。1)毛利率：公司 1H22 实现毛利率 20.05%，同比-3.5pct;单 Q2 实现毛利率 19.28%，同比-4.1pct;主要因业务结构变化所致。其中，1H22 书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销毛利率分别同比变动-0.5pct、+0.2pct、-0.7pct、+1.6pct、-0.4pct，传统核心产品毛利率保持稳健。2)期间费用率：上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.6%、4.4%、1.0%、-0.2%，分别同比变化-0.4pct、-0.2pct、-0.2pct、-0.3pct，期内控费成效显现。3)利润率：1H22 公司实现归母净利润 5.29 亿元，同比下降20.65%，扣非归母净利润 4.84 亿元，同比下降 21%，非经常损益主要为政府补助及金融资产投资收益，净利率为 6.27%，同比-2.4pct;单 Q2实现归母净利润 2.53 亿元，同比下降 25.1%，扣非归母净利润 2.29 亿元，同比下降 28.1%，净利率为 6.02%，同比-2.7pct。4)运营方面，公司上半年实现经营活动现金流 2.38 亿元，同比下降 34%，主要是业务受疫情影响及营运资金投入有所增加所致，Q2 环比已明显改善，单季经营活动现金流量净额同比增长 19.1%;投资活动现金流 4.97 亿元，同比提升 319%，主要由于理财产品收益及期内购建长期资产同比有所减少。
盈利预测与投资评级：持续看好公司传统核心业务具备较强渠道力和产品力，渠道端聚焦深耕线上线下并进，产品端高端化价格提升+品类扩展驱动产品力精进，同时办公直销与零售大店新业务有望快速发展。预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 15.82 亿元、19.10 亿元、22.58亿元，分别同比增长 4.2%、20.7%、18.3%，目前股价对应 2022 年 PE为 24x，维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格大幅上涨。
